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本報記者？陳植？上海報導

美聯儲無懸念加息之後

台中汽車借款？？？？9月27日，美聯儲如期加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至2-2.25%。這是美聯儲今年第三次加息，也是自2015年12月啟動本輪貨幣政策緊縮周期以來的第八次加息。這次加息會議部分打消了市場對明年加息4次的擔憂，資產價格隨後做出的反應也相對溫和——美債收益率從3.1%的高位下行；美元指數沖高后回落又小幅回升至94.74附近；美股先漲后跌。此次加息也引得多國跟隨，巴林、沙特、阿聯酋、印尼等多個新興市場國家央行紛紛將基準利率提高25個基點，中國香港金管局也宣布上調25個基點。而中國央行則選擇「按兵不動」，但多位分析人士仍表示未來央行仍會上調政策利率，同時也會在合適時點進行定向降准。（林虹）

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？？？？正如市場預期般，美聯儲9月加息靴子終於落地。

？？？？而外匯市場則顯得波瀾不驚。截至9月27日22時，美元指數小幅回升至94.74附近，境內在岸人民幣兌美元匯率（CNY）則徘徊在6.8875附近，較前一個交易日下跌89個基點，境外離岸人民幣兌美元（CNH）則觸及6.8845，較前一個交易日下跌94個基點。

？？？？「其實，外匯市場之所以對美聯儲9月加息反應平淡，主要原因是多數投資機構早已將9月加息因素計入當前美元指數價格之中。相比而言，27日晚美國商務部公佈的數據顯示美國二季度實際GDP年化季環比終值4.2%，創下2014年第三季度以來最快增速，反而成為觸發當天美元漲幅擴大的主要推手。」？布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc？Chandler告訴21世紀經濟報導記者。不過，外匯市場「平靜」背後，卻是暗潮洶湧——隨著美聯儲刪除「貨幣政策立場依舊寬鬆」的表述，華爾街金融機構針對美聯儲未來鷹派加息節奏的分歧驟然加劇。

？？？？同時，記者從多位對沖基金經理處了解到，27日當天不少押注美元依然存在較大加息空間的對沖基金紛紛重返新興市場尋找新的沽空機會——由於各國央行「嚴陣以待」應對美聯儲加息與投機沽空潮，因此他們沒有直接沽空新興市場貨幣，轉而押注原油期貨價格大幅上漲。

？？？？「他們的沽空套利邏輯，是通過押注原油價格持續上漲突破90美元，即便新興市場國家跟隨美聯儲加息，也難以阻止因油價上漲所造成的經常賬戶赤字持續擴大與通脹壓力驟增，由此這些國家貨幣勢必面臨新一輪大幅貶值壓力，讓他們的沽空策略收穫大豐收。」一家美國對沖基金經理向記者點出其中的奧秘。

？？？？人民幣「波瀾不驚」探因

？？？？在美聯儲9月加息后，整個27日人民幣匯率顯得格外「平靜」。

？？？？「當天最大的匯率波動，出現在早盤離岸人民幣匯率市場。」一家香港銀行外匯交易員向記者透露，當時離岸人民幣匯率一度漲至日內高點6.8593，較開盤價反而上漲了約200個基點。

？？？？究其原因，是不少境外對沖基金髮現美聯儲9月加息沒能激發美元指數持續大漲，反而受「加息周期接近尾聲」的誤傷，一度跌破94整數關口，因此他們紛紛選擇對人民幣進行空頭回補。台中汽車借款

？？？？記者多方了解到，儘管27日當天中國央行並未跟進「變相加息」，炒作美聯儲加息題材沽空人民幣套利的對沖基金卻屈指可數。這背後，是中美利差保持在61個基點左右，較上周持平，並沒有隨著中美貨幣政策持續分化而快速收窄。因此多數對沖基金認為沽空人民幣套利的時機並不成熟。

？？？？此外，9月以來人民幣與美元匯率雙雙下跌，也讓不少對沖基金感到人民幣匯率可能被低估，不敢貿然押注人民幣匯率下跌。

？？？？「多數對沖基金經理依然站在人民幣被低估陣營。」上述美國對沖基金經理分析說，近期人民幣匯率不漲反跌，主要是受到中美貿易摩擦持續衝擊。但事實上中美貿易摩擦持續對中國宏觀經濟增長的負面衝擊可能被誇大，進而造成人民幣匯率低估。

？？？？不過，27日人民幣外匯市場相對平靜，並不等於沽空資本就此離場。

？？？？上述美國對沖基金經理透露，當天不少對沖基金在場外市場買入12月底到期的、執行價在「6.98-7」的看跌人民幣組合式期權。原因是他們認為美聯儲點陣圖顯示年內還有一次加息，若中國央行遲遲不跟隨加息，勢必導致中美利差進一步收窄，令人民幣被動下跌。

？？？？一家國有銀行外匯交易員對此反駁說，即便中國央行遲遲不跟隨加息，也有足夠能力抵禦新一輪人民幣投機沽空潮。此前中國央行重啟逆周期因子、醞釀發行離岸央票，都是針對離岸人民幣匯率異常大跌進行外匯干預做好了鋪墊，無形間給不少跟風沽空盤構成巨大的威懾力，令他們不敢輕舉妄動。

？？？？「不少國際大型資管機構認為，在將各種干預措施納入人民幣匯率定價模型后，只有當美元指數突破100，人民幣匯率才可能跌破7。」他指出。

？？？？新興市場加息潮難阻沽空熱情

？？？？而不少新興市場國家央行還是「坐不住了」。

？？？？27日，巴林、沙特、阿聯酋、印尼等多個新興市場國家央行紛紛將基準利率提高25個基點，菲律賓央行更是將基準存款利率上調50個基點，至4.50%。

？？？？在荷蘭國際集團經濟學家Joey？Cuyegkeng看來，這些新興市場國家之所以急於跟隨美聯儲加息，主要基於兩大因素考量，一是近期油價大漲導致通脹壓力上升與經常項目賬戶赤字規模趨於擴大，因此這些國家央行需要加息遏制通脹壓力並吸引境外資金填補經常賬戶赤字擴大缺口，避免他們成為下一個「阿根廷」與「土耳其」；二是緊急加息能有效遏制資本流出壓力上升，確保本國貨幣匯率趨穩。

？？？？「不少跟隨美聯儲緊急加息的一些新興市場國家已經飽受貨幣大幅貶值之苦。」對沖基金MKS？PAMP分析師Sam？Laughlin向記者透露。以印尼為例，美元加息升值導致經常項目賬戶赤字持續擴大，令印尼盾兌美元匯率今年以來跌幅超過8%，淪為今年以來亞洲跌幅第二的新興市場貨幣。

？？？？「若印尼央行不採取緊急加息措施坐視印尼盾持續貶值，很可能會導致整個國家信用評級被下調，到時印尼金融市場動蕩還將進一步加劇。」他分析說。因此印尼央行從5月中旬以來連續5次加息，將基準利率調高150個基點，並動用10%外匯儲備干預匯市以穩定印尼盾匯率。

？？？？不過，這些舉措未必能有效遏制對沖基金針對印尼等新興市場國家貨幣的沽空套利潮。

？？？？「事實上，針對新興市場國家加息舉措，對沖基金們已找到新的沽空策略——先通過持續推高全球原油價格突破90美元，導致新興市場國家經常項目賬戶赤字持續擴大與通脹壓力驟增，即便這些國家持續跟隨美聯儲加息，也無法阻止全球資本押注這些國家貨幣大幅貶值的投機熱情。」上述美國對沖基金經理分析說。這也是不少對沖基金對美聯儲主席鮑威爾闢謠「加息周期進入尾聲」感到特別興奮的主要原因之一，因為這意味著這些新興市場國家一旦不跟隨美聯儲加息，導致國內通脹與外貿赤字壓力雙雙升溫，等於給他們增加了一個炒作沽空貨幣套利的絕佳題材。

？？？？多位美國對沖基金經理透露，當前印尼盧比、土耳其里拉、印尼盾等新興市場貨幣之所以沒有隨著美聯儲鷹派加息而大幅下跌，主要原因是對沖基金將大量資金先用於買漲原油期貨，等待時機成熟再轉手沽空新興市場貨幣套利。